堅調な米国景気を背景に、世界的な株高が続いています。新NISAのスタートにより投資に関心をもつ人も増えるなか、気になるのが「いまから投資をはじめても儲かるのか？」というところでしょう。そこで、フィデリティ・インスティテュート主席研究員でマクロストラテジストの重見吉徳氏が、足元注目される「米国・大型成長株」に焦点をあてて解説します。
雇用者数約35万人増加…米国景気は依然として「堅調」
2月に公表された米国の経済指標は、米国景気が依然として堅調である、もしくは現在、回復途上である状況を示唆しました。
まず、［図表1］に示すとおり、1月分の雇用統計では、非農業部門の雇用者数が前月から35万3,000人の堅調な増加となり、「米国景気が依然として力強く成長している」ことが確認されました。
［図表1］米国の非農業部門雇用者数（前月からの増減）
さらに、［図表2］に示すとおり、平均時給は、前月比で＋0.55％と高い伸びを示し、「米国のインフレ圧力が残っている」ことが示唆されました。
［図表2］米国の民間部門平均時給（前月比）
また、［図表3］に示すとおり、1月分のISM製造業景気指数では、総合指数が前月から2.0ポイント上昇の49.1、これに先行する傾向がある新規受注指数は同5.5ポイント上昇して52.5となりました。
米国景気は「停滞」ではなく「回復」に向かう
OECD景気先行指数でも確認されているとおり、「『これから停滞が来る』のではなく、『いままでが停滞』であり、『これから回復』に向かう」可能性も考えられます。
［図表3］ISM製造業景気指数
「ソフト・ランディング」をメインシナリオとして考える方も、「上振れ」や「下振れ」のリスクに備えて分散投資が求められる環境でしょう。
再び、「大型成長株式」の割高感に注目が集まる
経済指標が良くても悪くても株価が上昇する状況が続くなか、金融市場ではふたたび、『マグニフィセント7』を中心とする米国・大型成長株式の割高感に注目が集まっています。
［図表4］に示すとおり、直近1月末時点のデータによれば、米国・大型成長株式の12ヵ月先予想PER（株価収益率）は28.8倍を超え、過去対比・他の市場対比でふたたび、割高感が高まっています。
［図表4］主要な株式指数の予想12ヵ月PER（株価収益率）
また、［図表5］に示すとおり、米国・大型成長株式のバリュエーションを金利対比で考えると、米国・大型成長株式の益回り（＝PERの逆数≒期待リターン）は約3.5％と、米3ヵ月物国債利回りの約5.4％を大きく下回っています。
［図表5］米国・大型成長株式の益回り（期待リターン）と米国3ヵ月物国債利回り
割高のいま、「大型成長株式」への投資はNG
［図表6］に示すとおり、「各時点における益回り」と「その時点から10年間の実績リターン」は連動する傾向があります。
言い換えれば、「期待リターン（益回り）が低いときは株価が割高であるときであり、そうしたタイミングで投資をするとリターンは低くなる」ということです。
これに従うと、（現在の株価が割高なために）今後、10年間の実績リターンは0％～5％程度にとどまると目算されます。
［図表6］米国・大型成長株式の益回りと実績リターン
また、［図表7］に示すとおり、「各時点におけるPER（株価収益率）」と「その時点から10年間の実績リターン」には「右肩下がり」の傾向があります。
これは［図表6］を異なる角度から眺めたにすぎず、①株価が割高であるときに投資をするとリターンは低くなる、②（現在の株価が割高なために）今後、10年間の実績リターンは0％～5％程度にとどまると目算される点は同じです。
［図表7］米国・大型成長株式のPER（株価収益率）と実績リターン
［図表7］米国・大型成長株式のPER（株価収益率）と実績リターン
重見 吉徳
フィデリティ・インスティテュート
首席研究員／マクロストラテジスト
