ベトナムの現地メディア『Viet Nam News』より、ベトナム文化や社会における特に経済・金融に関する事象を多角的に分析・解説した記事を厳選。翻訳・編集してお伝えする。
ベトナム・ドンの行方
ベトナムが世界経済の逆風を乗り越える中、ベトナム国家銀行（SBV）が取り組む複雑な課題は、経済成長を支援しながら為替レートの相対的な安定を維持することであり、ベトナム経済政策の優先事項となっている。
2011年初頭にベトナム・ドンが米ドルに対して9.3%下落した後、外国為替市場は大きな変動もなく徐々に安定してきた。この成果は、中央銀行の金融引き締め政策、米ドルよりもベトナム・ドンに有利な預金金利の引き上げ、外貨借入資格の制限、外貨準備の増加などの措置のおかげである。それ以来、ベトナム・ドンの年間減価率は一般に2％未満であった。
しかし、2022年秋には高インフレや米FRBによるインフレ抑制のためのドル金利引き上げといった外的要因が為替相場に圧力をかけ、金融市場は動揺した。そのため、ベトナム国家銀行（SBV）は主要政策金利を2回、合計200ベーシスポイント引き上げた。
2022年末にSBVが為替介入を縮小したため、ベトナム・ドンは一時的に9%近く下落したが、政策金利の引き上げによって圧力は緩和した。2023年末には、ベトナム・ドンは前年比3％未満の下落にとどまった。2023年3月以降、マクロ経済と金融の安定が回復すると、SBVは低迷する経済活動を支えるために主要政策金利を0.5～2％の範囲で4回引き下げた。為替レートは安定し、2023年には小幅ながら外貨準備の蓄積が再開された。
しかし、過去1～2ヵ月間で外国為替市場は大きな変動に見舞われた。特に、ベトナム・ドンは4月末までに4.9%下落し、年初に専門家やアナリストが予想していた1～3%の下落率を大幅に上回った。この下落は、世界的要因と国内的要因が重なったためと考えられる。
FRBの金融引き締めと国内経済の影響
まず、対外的要因として、米国のインフレが依然として冷え込みが鈍いため、FRB（連邦準備制度）は金融引き締めを継続している。FRBは今年、主要金利を3回引き下げる予定だったが、具体的な緩和時期はまだ決まっていない。FRBは近い将来、基準金利の引き下げペースと幅を縮小するとの見方があり、米ドル高は続いている。米ドル高により、ベトナム・ドンを含む世界中の多くの国の通貨が下落した。
国内的には、信用の伸び悩みによるベトナム・ドンの過剰流動性が問題となっている。インターバンク市場では、ベトナム・ドンと米ドルの金利差が拡大し、ベトナム・ドンの金利が低く、米ドルの金利が高くなっている。ベトナム・ドン建てローンのインターバンク金利が0％近くまで引き下げられた一方、米ドル建てローンの金利は5％まで引き上げられた時期もある。
さらに、現地企業は増加する注文に対応するため、生産に必要な原材料をより多く輸入する必要がある。また、海外直接投資（FDI）企業も利益を自国に送金しているため、外貨需要が急増している。
ビナキャピタルのエコノミストが指摘するように、今年4月26日時点で金価格が今年16％（2022年後半からは30％）も急騰していることも、VND/USD為替レートに大きな圧力をかけている。
商業銀行が維持するベトナム・ドン預金の低金利は、ベトナム人がより高いリターンを求めて他の金融投資機関を利用する原因にもなっている。さらに、国際的な金価格の上昇により、金購入への関心が高まっている。この傾向は最終的に、金を輸入するために米ドルを購入すること（密輸を含む）を意味し、米ドル高を助長する。
ドン安が意味すること
しかし、ドン安はベトナム経済にとって何を意味するのだろうか？
理論的には、通貨安は輸出を支援する。通貨安は国産品が海外で安くなることを意味するからだ。したがって、ベトナムのような開放経済では、特にパンデミック後の回復期のように輸出に成長の原動力を依存している場合、競争力のある為替レートは輸出を促進するのに役立つだろう。
しかし、過度なドン安は輸入物価の上昇により、インフレ圧力を高めるリスクがある。さらに、ある国の金利が他国よりも高い場合、投資家はその国に資本を移動させることで、より高いリターンを得ようとするかもしれない。その結果、金利の低い国から投資が大幅に流出し、最終的には国際収支にマイナスの影響を与えることになる。
言い換えれば、開放経済では、中央銀行は常に政策のトリレンマに直面し、資本移動の自由、為替レートの安定、自律的な金融政策という相反する目標を管理しようとする。この3つを同時に達成することは不可能である。
ベトナムが世界経済の逆風を乗り切る中で、SBVが取り組んでいる複雑な課題は、ベトナムの経済政策の優先事項である経済成長を支援しながら、為替レートの相対的な安定を維持することである。
為替相場を安定させるため、SBVはこれまで多方面的なアプローチを採用してきた。銀行間オーバーナイト金利の上昇に寄与する国庫短期証券をベトナムの商業銀行に発行し、システムからベトナム・ドンの過剰流動性を引き出すことで、投機や通貨買い占めを抑止し、中央為替レートを管理し、外貨供給を促進するために輸出融資を促進した。中央銀行はまた、為替レートが不利な展開を見せた場合、直ちに介入する用意があることを示唆している。
米ドルに対するベトナム・ドンの下落は年末までに3％程度になる可能性があり、為替レートの圧力は緩和されると予想されている。他の通貨と比較すると、いくつかの要因を考慮すれば妥当な水準である。
まず、FRBは遅かれ早かれ利下げに踏み切るだろうが、その回数は少なくなるかもしれない。実際、FRBが5月1日に開いた最新の会合で、基準貸出金利を23年ぶりの高水準に据え置いたと発表した後、商業銀行で提示された米ドルの売買価格はその後数日、やや低下し、横ばいにさえなっている。
ベトナム経済、今後の見通し
CNNによると、FRBが最終的にいつ利下げに踏み切るかは非常に不透明だが、パウエルFRB議長は、経済と雇用市場の両方が好調を維持する中でインフレが減速を再開するシナリオを含め、利下げを開始する可能性のあるシナリオは複数あると述べている。
まず、景気回復の兆しが明らかになるにつれ、市中銀行が提供するドン預金金利がじりじりと上昇し始めている。
もう一つは、SBVが政令24号の改正とともに公的供給を増やすことを決定したことで、金市場は徐々に安定化し、国内市場が世界市場とともに発展することが期待されている。
SBVの幹部が「我々は金利のために為替レートを犠牲にすることはできないが、金利と為替レートの調和を確保しなければならない」と断言していることから、SBVは緩和的な金融政策を維持し、多かれ少なかれ許容できるドンの切り下げを許容すると予想される。
ベトナムにおける為替レートの適切な選択の鍵は、競争力の確保とある程度の為替レートの柔軟性であり、これによって金融政策操作の余地が生まれる。同時に、「政策のトリレンマ」によって政策対応が制約されるため、金融監督とマクロ経済政策の協調を強化する必要がある。
いずれにせよ、マクロ経済の安定を確保することは極めて重要である。これらはすべて、国際収支の自由化とベトナムのドン通貨交換性という長期的な目標にとって重要なことである。
※寄稿：ヴォー・トリ・タイン
中央経済管理研究所（CIEM）の元副所長で、国家金融通貨政策諮問委員会のメンバー。オーストラリア国立大学で経済学の博士号を取得し、主にマクロ経済政策、貿易自由化、国際経済統合に関連する問題の調査やコンサルティングを行う。その他関心分野は、制度改革、金融システム、開発経済学など。Viet Nam Newsコラム「Analyst's Pick」を執筆。
